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券商匯總:下周將報復性上漲個股

時間:2019年12月13日 15:20:27 中財網
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  航發動力(600893)公司深度報告(國際篇):工業之花歷經百年沉淀 世界航空發動機寡頭壟斷
  類別:公司 機構:長城證券股份有限公司 研究員:沈繁呈/胡浩淼 日期:2019-12-11
  民用市場寡頭壟斷,軍用市場“五常”爭霸:航空發動機作為一種高度復雜和精密的熱力機械,其制造水平是一個國家綜合實力的重要體現。世界上最大的航空發動機公司為通用、普惠、羅羅與賽峰,有且只有他們能同時獨立研制軍用與民用航空發動機。另外,這些公司還通過與其他發動機公司聯合或相互之間聯合,整合資源和技術優勢加快市場反應速度,占領市場份額,其中最主要的合資公司有CFMI、IAE 與EA。上述七家企業幾乎控制了民用航空發動機全流程環節,形成全球壟斷格局,其他國家只能參與配套環節。軍用方面除美英法外,還有中、俄可以獨立研發制造,但是民用發動機技術與世界先進水平還有一定差距。

  航空發動機盈利能力強,通用電氣優勢明顯:從通用、普惠、羅羅與賽峰公司2013 年至2017 年財務報告中可以看出:產能方面,民用航發比軍用航發產業集中度更高,主要廠商為GE 與賽峰合資公司CFMI;營收方面,世界級別的發動機公司多為千億元規模,由于民用發動機的領先優勢,GE 航空的營業收入約為羅羅與普惠的總和,在營收規模上有絕對的優勢。利潤方面,2013-2017 年實現持續利潤增長的只有GE,民用航發為各發動機公司創造了更多的利潤。利潤率方面,民用發動機因為產量大成本低,以生產民用發動機為主的公司利潤率普遍高于軍用發動機為主的公司;經營方向,國際巨頭越來越聚焦航空主業,多元化發展趨勢下降。

  航空發動機市場空間巨大,民用達萬億市場:民用方面,未來二十年預計將有超過42702 架新機交付,價值近6 萬億美元,按照發動機價值占民航飛機25%比例計算,預計未來全球20 年民用航空發動機市場需求價值可達1.5 萬億美元。軍用方面,如果按照2014-2018 年均增長數量570 架估算,未來二十年全球將約有11400 架軍機需求,按架均約8000 萬美元計算,總價值約9120 億美元。以發動機占整機成本25%計算航空發動機需求價值,未來二十年全球軍用航空發動機需求可達2280 億美元。

  投資建議: 預計公司2019-2021 年營業收入分別為250.73、278.92 和315.67億元,實現凈利潤分別為12.21、14.34 和17.15 億元,EPS 分別為0.54、0.64 和0.77 元,市盈率分別為38X、32X 和27X,首次覆蓋,給予“推薦”的投資評級。

  風險提示:新型號發動機研發不及預期,下游戰斗機需求不及預期。

  
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