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掘金良機 三股浮出水面

時間:2019年12月13日 15:25:15 中財網
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  三花智控(002050):空調行業隱形冠軍 以TESLA之名開啟新賽道
  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:劉正/周海晨/史晉星/梁姝雯 日期:2019-12-11
  投資要點:
  汽零業務:以Tesla 之名,全面發力新能源汽車熱管理。公司作為Tesla 熱管理零部件部分產品的獨 家供應商,預計隨著Model3 持續放量,公司一方面相應訂單有望實現快速增長,另一方面,充分發揮Tesla 在新能源汽車領域的標桿示范效應,打開全球新能源汽車熱管理零部件大市場。公司未來有望從單一零部件切入整車廠的供應鏈以后,以點帶面,橫向拓展供應品類,最終實現從單一零部件供應商往新能源汽車智能流體控制系統解決方案供應商的角色轉變,復制公司在家用及商業空調零配件領域的成功商業模式。

  微通道業務:風冷換熱器市場發展是大勢所趨。與傳統的銅管翅片換熱器相比,微通道換熱器具有換熱效率高、節省空間、節約冷媒、耐壓等優勢,順理成章地成為傳統銅管翅片式換熱器的升級替代產品。全球用于制冷空調、食品冷鏈等領域的風冷式換熱器市場,將成為微通道換熱器現階段的主要替代空間,目前微通道換熱器現有替換比例不到5%,微通道換熱器替換率有望進一步提升,具有廣闊的市場前景。公司作為全球微通道換熱器的引領者,全球市占率高達55%,有望充分享受行業擴容帶來的快速增長。

  亞威科業務:短期盈利能力有望修復,長期看好中國洗碗機市場發展前景。公司自2013年收購亞威科業務以后,持續推進業務整合,亞威科收入持續穩健增長,隨著整合持續深入,亞威科短期內有望迎來盈利能力修復。長期來看,海外洗碗機市場相對成熟,而國內洗碗機市場方興未艾,未來隨著國內市場的快速發展,亞威科有望充分發揮成熟市場經驗優勢,開辟國內市場,實現快速成長。

  傳統制冷主業迎來產品結構升級,長期穩健增長。國內空調行業長期成長空間依舊存在,而產品及技術升級為公司傳統制冷主業帶來新機會,依靠電子膨脹閥取代毛細管,以及商用空調部品部件的快速崛起,未來公司傳統制冷主業將維持穩健增長。

  盈利預測與投資評級。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為14.6 億元、17.5 億元和21.0 億元(前值為14.4 億元、16.9 億元和20.4 億元),分別同比增長12.9%、20.1%和20.0%,對應EPS 分別為0.53 元/股、0.63 元/股和0.76 元/股,對應PE28 倍、23 倍和19 倍,我們采用分部估值法對公司進行合理估值,考慮到家電行業年底估值切換行情即將來臨,若切換至2020 年的合理市值在447 億,對應目標股價16.17 元,仍有8%上漲空間,維持“增持”投資評級。

  風險提示:空調行業需求恢復及能效新標不達預期;微通道換熱器替換管翅式換熱器進程受阻;洗碗機國內消費市場銷售不及預期;新能源汽車出貨量放緩。

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